上汽集团(600104)：出口表现亮眼新能源转型向上_全球聚看点

事件概述

6 月8 日，公司发布2023 年5 月产销快报：单月批发销量40.1 万辆，同比+10.2%，环比+7.2%。公司1-5 月累计批发166.6 万辆，同比-4.8%；

(资料图片)

上汽大众5 月批发9.3 万辆，同比+6.2%，环比+5.1%。1-5 月累计批发40.7 万辆，同比-9.2%；

上汽通用5 月批发9.2 万辆，同比+10.8%，环比+15.0%。1-5月累计批发35.8 万辆，同比-6.1%；

上汽乘用车5 月批发7.4 万辆，同比+4.5%，环比+8.0%。1-5月累计批发33.8 万辆，同比+19.5%；

上汽通用五菱5 月批发11.0 万辆， 同比+10.3%， 环比+4.7%。1-5 月累计批发40.8 万辆，同比-18.7%。

分析判断：

5 月需求回暖 新能源转型加速

5 月需求回暖，销量环比向上。根据乘联会，5 月全国乘用车批发 201.5 万辆，同比+27%，环比+13%；5 月公司批发销量40.1 万辆，同比+10.2%，环比+7.2%，需求复苏叠加上通五菱驱动，销量环比向上。

新能源需求向上，转型加速。5 月公司新能源汽车销量6.8 万辆，同比+80.6%，环比+11.3%。其中，五菱5 月批发11.0 万辆，同比+10.3%，环比+4.7%，需求快速恢复。五菱缤果单月销量突破1.8 万辆，环比+10%，上市后2 个月累计销量4.2 万辆，在A0 级轿车中迅速抢占市场份额。根据上汽通用五菱品牌事业部副总经理周钘的微博，新车宝骏云朵也将于6 月开启预售， 预计上市即交付， 云朵定位五座纯电家用车， 轴距2700mm，预计售价15 万元以内。展望未来，公司新车将快速上市， E5、缤果、云朵强产品力持续驱动下，我们预计公司产销有望稳步向上，新能源加速转型。

智己+飞凡 新能源高端化加速

智己LS7 引领高端化升级。智己LS7 于2 月发布，指导价30.98-45.98 万元，新车兼具性能与豪华体验，百公里加速4.5s，车内联动电动滑轨、零重力浮感座椅等技术有效提升座舱舒适度与空间利用率。供给驱动需求，LS7 上市以来需求良好，连续3 月销量突破2000 台，5 月销量达2009 辆，成功获“中大型纯电SUV“销冠”，我们判断销量态势将保持良好，持续为公司贡献增量。

飞凡F7 销量亮眼，新能源转型加速。飞凡F7 于3 月下旬上市，搭载全感官联动式巴赫座舱，推动品牌高端化升级，新车亮相首月现金订单超1.2 万辆，从4 月下旬开启全国多地集中交付，单周交付突破700 辆，5 月交付2301 辆，我们判断飞凡F7 对比同级竞品价格具备比较优势+车内空间宽裕，有望带动公司加速新能源转型。

海外持续热销 出口海阔天空

出口快速增长，欧洲市场领先。2022 年公司累计出口101.7万辆，同比+45.9%。2023 年增长持续，5 月公司海外销量达9.2 万辆，同比+6.6%，环比+2.4%，保持良好态势。在欧洲市场，自主品牌MG 月销量已实现同比翻番，位列英国、法国等欧洲国家新车销量榜前列。我们预计公司新能源相对欧洲主流竞品在产品力方面优势明显，出海销量有望稳步向上。

投资建议

公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持盈利预测，预 计 公司 2023-2025 年 收 入 为8,033/8,387/8,533 亿 元 ， 归 母 净利 润 为 163.3/175.7/190.0 亿 元 ， 对 应 EPS 为1.40/1.50/1.63 元，对应 2023 年 6 月 9 日 13.80 元/股的收盘价，PE 分别为 10/9/8 倍，维持买入评级。

风险提示

车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。

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